دور التوسع الائتماني في الأزمة المصرفية العالمية

يعتبر التوسع الائتماني من أهم المخاطر التي واجهت المصارف في الفترة الأخيرة ، وما جرى ‏ليس ببعيد فالأزمة المالية العالمية عرضت القطاع المصرفي وعملية الائتمان إلى حالات من الإفلاس، ‏حيث وصل عدد البنوك الأمريكية المفلسة عام 2009 إلى حدود (140) بنك وفي الربع الأول من عام ‏‏2010 بحدود (24) بنك . فالسياسة النقدية التي اتبعت قبل الأزمة تمثلت في مخاطر التوسع في ‏الائتمان، دون الأخذ بعين الاعتبار سياسة التعامل مع المخاطر‎.‎
ومن المعروف أن إفراط البنوك في منح القروض طويلة الأجل كان من أهم أسباب الأزمة ‏المصرفية وهذا ما أقر به بنك التسويات الدولية‎ (BIS)‎في تقريره السنوي الصادر في حزيران 2008 ‏وهذا ما يثير التساؤل الحذر عن الأسباب التي تدفع المصارف للجوء إلى مثل هذه الممارسات غير ‏الصحية، والتي لا تزعزع استقرار النظام المالي فحسب، بل تسبب ضرر لمصلحتها على المدى ‏الطويل.‏
‏ وهناك ثلاثة عوامل تجعل من هذا ممكنا‎ ‎
الأول‎ ‎عدم كفاية الانضباط في النظام المالي الناجم عن غياب نظام المشاركة في الربح والخسارة ‏الثاني‎ ‎هو التوسع المذهل في حجم المشتقات، وبخاصة أدوات مقايضات العجز عن السداد‎ ‎والثالث‎ ‎ثقة ‏البنوك الكبيرة المفرطة بالنجاح، وبأن البنك المركزي لن يتوانى عن إنقاذها من السقوط عند الضرورة ‏ولكن هذا الشعور الكاذب بالحصانة من الخسائر الذي وفرته كل هذه العوامل مجتمعة، كوّن تصدعا في ‏النظام المالي وبالتالي لم تضطلع البنوك بتقييم دقيق لطلبات القروض وقد أدى هذا إلى زيادة غير ‏طبيعية في حجم القروض، ورفع سعر الفائدة، وارتفاع غير معقول لأسعار الأصول، والعيش بأكثر من ‏إمكانيات الفرد الحقيقية، والاستثمار عن طريق المضاربة وأدى التراجع في وقت لاحق إلى انخفاض ‏حاد في أسعار الأصول، والعجز المالي، وأزمات الديون، لا سيما إذا أطلق العنان للتسهيلات في ‏المبيعات قصيرة الأجل.‏
‏1 . المقدمة ‏Introduction
يعد التوسع في الائتمان الخاص مؤشراً هاماً على أزمة مصرفية وشيكة الحدوث. وقد تم التوصل ‏إلى هذه النتيجة من خلال دراسة سلسلة من البيانات الجديدة الخاصة بمجموعة من البلدان المتقدمة ‏والنامية والتي تبين واقع الائتمان الاستهلاكي (ائتمان الأسر) وائتمان الأعمال (ائتمان المشاريع). ‏ويعتقد أن ارتفاع مستوى نمو الائتمان الاستهلاكي أدى إلى ارتفاع مستويات الدين دون انعكاسات تذكر ‏على الدخل على المدى الطويل, لذلك أسهم النمو السريع في ائتمان العائلة في زيادة إمكانية وقوع ‏أزمات مصرفية. في المقابل يمكن لائتمان الأعمال أن يحمل معه الآثار ذاتها مع فارق أنه يؤدي إلى ‏زيادة الدخل. وتبين التقديرات أن توسع الائتمان الاستهلاكي يمثل مؤشراً معنوياً من الناحيتين ‏الاقتصادية والإحصائية على قرب وقوع أزمة مصرفية. بدوره يساهم توسع ائتمان الأعمال في وقوع ‏الأزمات المصرفية ولكن أثره أضعف وأقل مفعولاً.‏
‏ وقد أثبتوا (1997)‏‎ Demirguc Kunt‏(ديمراكوك كونت) و(1998) ‏Kaminsky‏( كامنيسكي) ‏، (1999) وKaminsky‏ وReinhart‏ ( كامنسيكي و رين هارت ) بأنّ الأزماتِ المصرفيةِ تكون ‏في أغلب الأحيان نتيجة التوسّع السريع للائتمان في القطاعِ الخاصِّ. في هذه الأوراق الخاصة أدخلوا ‏مؤشر التوسع الائتماني الخاص في معادلات تجريبية تحلّلْ الأزماتِ المصرفيةِ المقرة عبر البلدانِ. كان ‏قياسهم الائتماني الخاص يتضمن الإقراض إلى العوائلِ والإقراض إلى الشركاتِ. والهدف هو التفريق ‏بين مكونين رئيسين من الائتمان الخاص . وللبحث نوعا ما في التأثيرات المختلفة على الأزماتِ ‏المصرفية ، ستوضع ثلاثة عوامل في الحسبان .‏



العوامل الثلاثة هي :‏
‏ العامل الأول ‏
‏ تركيبة الائتمان المصرفي التي تتغير بصورة ملحوظة بمرور الوقت مع الزيادة الحاصلة في ‏نصيب الائتمان العائلي (الأسري) . حيث يَتجاوزُ الائتمان الاستهلاكي الآن حجم الائتمان المشروعِ ‏في العديد مِنْ البلدانِ مَع احتمالية خطورة قوية لمدى حدوثِ أزماتِ المصرفيةِ. ‏
‏ العامل الثاني ‏
تُفرّقُ النظريةُ بين ائتمان الشركات وائتمان الأسر . طبقاً للنظريةِ، ائتمان الشركات يزيد من ‏تراكم رأس المال والإنتاجية وبذلك يعزز النمو الاقتصادي‎ ‎على النقيض من ذلك، صحيح أن الائتمان ‏العائلي استهلاك متدفق بمرور الوقت لكنه لا يُؤثّرُ على النمو طويل الأجل .الاختلاف النظري بين ‏الأسر والائتمان المشروعِ شمل التأثير التبايني على أزمات المصارف .‏
‏ العامل الثالث ‏
‏ في دعم النظرية ميز الأدب التجريبي بين عنصري الائتمان المصرفي المزودين حيث أثبت أن ‏الائتمان الشركة يرفع النمو الاقتصادي بينما الائتمان الأسري لا . أدب الأزمات المصرفية على ‏النقيض من ذلك لم يحقق ذلك الاختلاف وركز على نمو الائتمان الإجمالي ( الشامل ). واستخدمت ‏البيانات الجديدة على ائتمان المشروعَ (الشركة) والعائلةَ مِنْ37 دولة متطورة ونامية لتَحرّي تأثيراتِهم ‏على الأزمةِ المصرفيةِ. متلائمة مع الأدب السابق (المتقدم) الذي تقدم ذكره، النقطة تؤكد النمو السريع ‏في الائتمان للقطاع الخاص الكلي مترافق مع أزمات مصرفية لاحقة . وقد أظهر تحلل الائتمان بأنّ ‏المكوّنَ البيتي للائتمان الخاصِّ له العاملَ الدافعَ في ذلك التأثيرِ. إن النمو السريع في الائتمان العائلي ‏هو تنبؤ قوي وهام في الأزمات المصرفية . وتم اكتشاف دليل أيضا بالشكل الإحصائي للتأثير الخطر ‏في التوسع بائتمان الشركة لكنه ضعيف وليس كقوة ائتمان العائلة .‏
إن التمييز بين ائتمان المؤسسة وائتمان العائلة لم يكن يقلق لمدى طويل في الأدب المصرفي ، لأن ‏الائتمان العائلي كان الجزء غير الهام في الائتمان المصرفي الكلي حتى مطلع1990 ، وفي السنوات ‏الأخيرة كان الإقراض للعوائل قد نما بشكل ملحوظ في بلدان كثيرة, وقد برز بوصفه موضوعا هاما ‏لبحوث (مثل بحوث ‏backe‏ و ‏wójcik‏, و 2008 ، عام 2009‏oikarinen، عام 2009;‏‎ daglish، ‏عام2009‏‎ zinman‏). إن التجربة الأدبية بدأت تلحق بهذا التطور مؤخرا (حديثا ) فقط . عموماً ، تقدم ‏هذه الورقة الأولى التحليل التجريبي على الأزمات المصرفية باستخدام بيانات ائتمان مقسمة أو مصنفة ‏في عينة واسعة نسبيا من البلدان .‏
‏2. التمييز بين ائتمان المشروع ( الشركة ) وائتمان العائلة (الأسرة) .‏
نموذجياً، التوسعات الائتمانية دُعمت بتوقعات متفائلة حول مستقبل الدخل ، العوائل والشركات ‏أخذوا أكثر الدين لأنهم توقعوا لدخولهم النمو . خصص لهم خدمة المستوى الأعظم من الدين وزودت ‏بعوامل جانبية أيضاً أسهمت في توسع الائتمان . التطورات المناسبة في أسواق الائتمان مثل التحرير ‏المالي والتقنيات الجديدة اللذان خفضا من كلف المعاملات التجارية وخدمة لا تناسق المعلومات أديا إلى ‏نجاح زيادة الائتمان . إذا في النهاية التوسع الائتماني يزيد الدخل على المدى الطويل، إذا المقترضون ‏يستطيعون في الواقع حمل دين أعظم .‏
‏ إذا، على أية حال ، يخفق التوسع الائتماني في توجيه نمو الدخل ومن ثم الدين إلى زيادة ‏مستويات الدخل والمحصلة ، معدلات فائدة عالية , هبوط في أسعارِ الأصول ، أَو صدمة دخلِ سلبيةِ قَدْ ‏تُعجّلُ الأزمة . الذي يمكن أن يحدث إذا أسيء فهم وكلاء الاقتصاد ، هو رخاء اقتصادي مؤقت على ‏المدى الطويل يتغير في احتمالية الاقتصاد والتجادل في مثل هكذا سوء تفاهم يكون شائع جداً .‏
من المهم بعدئذ سواء الحافز المؤقت مجهز التوسع الائتماني أو إنه دخل مرتفع على قاعدة أكثر ‏ديمومة ، ميز الأدب بين ائتمان المشروع وائتمان العائلة بالاعتماد على ذلك الإحصاء ، في إعادة النظر ‏الشاملة في الأدب على المالية والنمو ،‎ Levine (2005)‎‏ وضح كيف تغلب النظام المالي على ‏المعلومات و تكاليف المعاملات التجارية (الصفقات) للارتفاع الطبيعي في تراكم رأس المال ، نمو ‏الإنتاجية ، و النمو الاقتصادي .‏
Knyazeva et al. (2009) and Islam and Mozumdar (2007)‎‏ ناقشا أهمية الأسواق ‏المالية والتمويل الخارجي خاصة على الاستثمار الخاص . هذا الأدب ، على أية حال ، يشير تقريباً ‏على وجه الخصوص إلى ائتمان المشروع . على النقيض من ذلك ، فإن نظرية‎ Jappelli‏ و ‏Pagano‏1994) تحاول أن تبرهن أن تعاظم الائتمان البيتي يمكن أن يؤدي إلى تدني الادخار الخاص ‏وتبطئ النمو الاقتصادي .‏
بشكل تجريبي، إشارات الدليلَ الساحقَ إلى التأثير الايجابي والاقتصادي الهام للائتمان المصرفي ‏الكلي على النمو الاقتصادي بينما قسم الائتمان إلى حصيلة مكونين في ظل النتائج .‏‎ Beck et al. ‎‎(2008)‎برهن أن الائتمان المشروع يعزز (يزيد) النمو الاقتصادي بينما الائتمان البيتي إحصائيا ليس ‏له تأثير هام على النمو الاقتصادي ‏Jappelli and Pagano(1994) ‎‏ اكتشفوا أن ذلك الائتمان البيتي ‏يخفض النمو الاقتصادي أيضاً. ‏‎ Büyükkarabacak and Krause (2009)‎‏ قدما تقرير أن ذلك ‏الائتمان البيتي يقود إلى عجز كبير في الحساب الجاري بينما نمو الائتمان المشروع لا يقود لذلك . ‏ويناقشون بأن الائتمان المشروع يرفع الاستيرادات سوية مع الدخل بينما الائتمان البيتي يرفع فقط ‏الاستيرادات .‏
‏ عموماً ، أكد الأدب على تأثيرات تشجيع النمو في الائتمان المشروع (الشركة) ، في حين انه أكدا ‏على صقل الاستهلاك عندما يفكر في الائتمان البيتي (‏Deaton، ‏‎1991‎؛‎ Zeldes، ‏‎1989‎‏). وارتكزا ‏على تلك الأدبيات . والتوسع في الائتمان البيتي يرفع مستويات الدين بدون تأثير كثير على الدخل في ‏المدى الطويل ، وهكذا فأن توسعات الائتمان البيتي السريعة تولد قابلية للإصابة والتي يمكن أن تعجل ‏الأزمة المصرفية . أو تقذف به إلى الأزمة المصرفية . توسعات الائتمان المشروع (الشركة) يمكن أن ‏تأخذ نفس التأثيرات لكنها ممزوجة (مميزة) بزيادة مترافقة في الدخل . لذا من المهم التمييز بين أنواع ‏الائتمان ودراسة التطبيقات في استخدام الائتمان .‏







‏3. وصف البيانات وتحديد ( اختبار العينة) ‏
أ‌.‏ ائتمان المشروع والعائلة عبر البلدان ‏
‏ جمعت البيانات مِنْ تقاريرِ المصرفِ المركزي الوطني ، النشرات السنوية ، ومصادر إحصائية ‏أخرى حيث قسّمَت بيانات الائتمان المتوفرة. لكي تتفادى التناقضاتَ بين البلدان المختلفة وحدت ‏المنهجية حصيلة البيانات من خلال التركيز مجموعة البيانات على ائتمان لشركات غير مالية و/ أو ‏مشاريع خاصة / أعمال حرة بأموال ودائع البنوك حيثما توفرت . إن الائتمان الخاص هو تقرير ‏لقطاعات اقتصادية متعددة. ‏
وعًرف ائتمان الأعمال ( المشاريع ) كمجموع القروضِ إلى الصناعة ، البناء ( الإنشاء) ، الزراعة ‏، والتجارة .ثم استخدمت مجموعة من الصيغ ( النصوص ) المحدثة في الهيكل المالي . قاعدة بيانات ‏الجدول الخ ال(2000) للحصول على التوزيع في الائتمان إلى ائتمان المشروع وائتمان العائلة ‏كالاختلاف بين الائتمان الكلي وائتمان المشروع . قاعدة البيانات تتضمن 37 اقتصاد متطور وصاعد ‏بفترات وقتية مختلفة معتمدة على البيانات المتوفرة . قاعدة البيانات هي غير متوازنة لكن لها تداخل ‏هام أثناء الفترة من 1990 إلى 2007 والتي ركز عليها . ملحق الجدول رقم 1 وثق التعاريف الدقيقة ‏في سلسلة الائتمان .‏
وبرهن الجدول رقم 1 أن الائتمان في اليابان، نيوزيلندا، وسويسرا ، هو فوق‎ ‎ال100‏‎ %‎من الناتج ‏المحلي الإجمالي بينما ليتوانيا ، المكسيك ، تركيا ، من بين البلدان الأخرى ، لديها ائتمان إلى نسب ‏الناتج المحلي الإجمالي تحت 20% . المكونين في الائتمان أظهرا أيضاَ تغير ( تباين ) حقيقي ‏‏(جوهري) عبر البلدان . يتراوح الائتمان البيتي من 98.5% من الناتج المحلي الإجمالي في سويسرا ‏إلى 3.58 % من الناتج المحلي الإجمالي في روسيا ، يتراوح ائتمان المشروع من 73.56 % من ‏الناتج المحلي الإجمالي في ماليزيا إلى 8.58 % من الناتج المحلي الإجمالي في الأرجنتين .‏
ملاحظة ذلك أن سهم الائتمان البيتيِ في الناتج المحلي الإجمالي (33.74 %) هو 1.6 نسبة مئوية ‏ذات نقاط أكبر مِنْ سهمِ ائتمان المشروعِ (32.12 %) عبر كُلّ البلدان . الجدول رقم 1 استعرض ‏‏(بين) أيضاً التوسع في المكونين الاثنين في الائتمان الخاص . موضحاً التغير السنوي في الائتمان إلى ‏نسبة الناتج المحلي الإجمالي (‏ ‏).‏
التغيير الايجابي يشير إلى أن الائتمان يَنْمو كجزء من النشاط الاقتصادي بينما يُشيرُ العددُ السلبي ‏إلى أن ذلك الائتمان يتراجع (ينحدر) نسبة إلى النشاط الاقتصادي الكلي . وقد أكد الجدول 1 على ‏الأهمية المتزايدة في الائتمان البيتي ، ونسبة الائتمان البيتي إلى الناتج الإجمالي المحلي ازدادت بحدود ‏ال1.87% من الناتج المحلي الإجمالي كل سنة بينما ائتمان المشروع نما فقط في 0.50 % من الناتج ‏المحلي الإجمالي . في بعض البلدان الائتمان البيتي ينمو بسرعة كبيرة . على سبيل المثال ، الائتمان ‏البيتي في آيسلند أزداد بحدود الـ8.32 % من الناتج المحلي الإجمالي في المعدل كُلّ سَنَة . ‏اقتصاديات متحولة كثيرة أيضاً جربت ( اختبرت ) التعجيل السريع في الائتمان البيتي بمرور الوقت .‏
على النقيض من ذلك، نسبة الائتمان المشروعِ إلى الناتج المحلي الإجمالي تناقصت في عدد من ‏البلدان من ضمنها اندونيسيا واليابان. الارتباطات في الجدول رقم 2 يظهر ذلك أن نمو ائتمان الأسرة ‏ونمو ائتمان المشروع يكونا في ارتباط ايجابي لكن معامل الارتباط هو فقط 0.26 ، بكلام آخر ، ‏النوعان من الائتمان لهم ديناميكا مختلفة نسبيا .‏
ب‌.‏ تَمييز الأزماتِ المصرفيةِ
‏ لبِناء متغيّرِ الأزمةِ المصرفيةِ، حددنا وأَرّخنَا حوادثُ القطاع المصرفي الخطرة باستخدام معلوماتِ ‏مِنْ‎ Laeven‏ وفالينسيا (2008) وReinhart‏ و ‏‎(2008) Rogoff‎‏ . ‏
ت‌.‏ الأزمة المصرفية والتوسع الائتماني : نظرة عامة تاريخية
في النصف الثاني من عام 2008 تصاعدت أزمة الائتمان الناجمة عن هشاشة منظومة الرهن ‏العقاري في الولايات المتحدة الأمريكية ، وذلك بعد الانهيار الكبير والصادم لبنك " ليمان براذرز" رابع ‏أكبر بنك استثماري في الولايات المتحدة الأمريكية، والذي أصبح حلقة من حلقات الأزمة العالمية ‏المالية والمصرفية المتفجرة . والتي بدأت حلقاتها بشراسة في الولايات المتحدة الأمريكية نتيجة لأزمة ‏الرهن العقاري وما أرتبط بها من أزمة ائتمانية خانقة زلزلت القواعد الراسخة للمؤسسات المالية ‏والجهاز المصرفي ، وامتدت حلقاتها بحكم التشابك والتداخل المالي القوي عبر خريطة العالم إلى دول ‏الاتحاد الأوروبي وغيرها من الدول الأخرى .‏
ث‌.‏ المتغيّرات التوضيحية
ج‌.‏ عِلْم المنهج

‏4 . النتائج التجريبية ‏
التوجه يشير في العمودُ الأولُ مِنْ الجدول4 والذي يُؤكّدُ نَتائِج الصُحُفِ السابقةِ. بشكل خاص، ‏التغيير في الائتمان الخاص الكلي هو إيجابي وذو أهمية إحصائية. بمعنى آخر: . إن التوسع الائتماني ‏يكون مترافق مع إمكانية ( احتمالية ) أكبر لحدوث أزمة مصرفية . في الأعمدة 2_7 حللنا الائتمان ‏الخاص إلى ائتمان المشروع وائتمان العائلة . للتقوية ، استخدمنا في الأعمدة 2_4 تباطؤ النمو ‏الائتماني لفترة واحدة وفي العامود 5 و6 استخدمنا معدل (نسبة) النمو الائتماني على السنة الحالية ‏والسنة التي قبلها . في العامود 7 استبعدنا الأزمة المصرفية الحالية لأجل التقوية . اكتشفنا أن نمو ‏الائتمان البيتي يسجل إشارة الايجابية والأهمية الإحصائية في كل المواصفات .و نمو ائتمان المشروع ‏أيضا يعطي إيجابية ولكنه ليس هام إحصائيا عندما نسيطر على نمو الائتمان البيتي .‏
من ناحية التأثيراتِ الهامشيةِ، تشير النَتائِجُ ضمناً إلى أنَّ زيادة الائتمان البيتي إلى نسبةِ الناتج ‏المحلي الإجمالي بمعدل نقطة مئوية واحدة يرفع التوقع الشرطي في الأزمة المصرفية الشاملة بنسبة ‏‏7.56% . هذه التأثيراتَ الجوهرية ( الأساسية) أعطتْ معدل متوسط للتغير في الائتمان البيتي إلى ‏نسبة الناتج المحلي الإجمالي بنسبة كانت 8.3 % من الناتج المحلي الإجمالي قبل الأزمات المصرفية ‏في عينتنا . . من الناحية الأخرى، الزيادة في ائتمان العمل ( المشروع) بمعدل نقطة مئوية واحدة إلى ‏الناتج المحلي الإجمالي يرفع التوقع الشرطي في الأزمات بحدود الـ4.53 %.‏
‏ على أية حال، التأثير الهامشي لائتمان العمل ضئيل . إنّ المتغير التابع هو أزمة وهمية، التي ‏تَأْخذُ القيمةَ واحد إذا كان هناك‎ ‎أزمة مصرفية شاملة والقيمة صفر ما عدا ذلك. كُلّ‎ ‎التراجع (الانحدار) ‏كان متباطئ عن فترةِ واحدة‎.‎‏ توقعنا نموذج احتمالية اللوغاريتم لقائمة متوسط‎ ‎‏ عدد السكان . أخطاء ‏معيارية أعطيت في جمل معترضة . النمو الائتماني المتغير هو التغير السنوي في الائتمان إلى الناتج ‏المحلي الإجمالي أي : ‏
النِسَب، (الائتمان/ الناتج المحلي الإجمالي) ‏t ‎‏ _ ( الائتمان/ الناتج المحلي الإجمالي ) ‏t-1‎
‎* ‎يُشيرُ إلى مستوى أهميةِ 10% .‏
‎** ‎يُشيرُ إلى مستوى أهميةِ 5% .‏
‎*** ‎يُشيرُ إلى مستوى أهميةِ 1% .‏
‏5. الملاحظات النهائية
التركيب المتغير للائتمان الخاصِّ في العقدين الأخيرين أعطى له نهوض وتقدم لمصلحة السياسة ‏والأكاديمية من خلال التأثيرات المميزة لائتمان المشروع وائتمان العائلة على الاقتصاد . تَقترحُ نَتائِجَنا ‏بأنّ نمو الائتمان البيتيِ كَانَ المتنبئ الأهم في الأزمات المصرفية ، وتوسعات الائتمان المشروع أسهم ‏أيضاًُ في الأزمات المصرفية لكن بدرجة أقل . النتيجة الطبيعية المثيرة للاهتمام في نَتائِجِنا تقول بأنّ ‏تلك التوسّعاتِ في الائتمان ارتبطت بالأزماتِ المصرفيةِ حتى إذا بدأت من المستويات المنخفضة نسبياً ‏‏. على سبيل المثال، في تركيا مع أن عوامل وركائز الاقتصاد مدمرة في النظام المالي التركي . فإن ‏هذه الأزمات أيضاً لديها قدرة تأثير أصغر على الاقتصاد الكلي . إذا الأزمات المصرفية لديها تأثيرات ‏سلبية أصغر على الناتج في البلدان بالأسواق المالية الأقل تقدماً فهو سؤال بحثي مفيد يمكن أن يكون ‏معنون في الصحف اللاحقة .‏
الارتباط بين نمو الائتمان البيتيِ والأزمات المصرفية لَها مضامين سياسة مهمة . التوقع الملحوظ ‏لسرعة التوسع الائتماني تلك هو أمكانية أن تسبب اضطراب أو عدم استقرار . هناك عدد مِنْ البلدانِ ‏صنعت الكثير من الجُهودُ لتَحديد نمو الائتمان ومثال على ذلك: - المكسيك أثناء1994 -1995 ‏والبرازيل في 1999(صندوق النقد الدولي، 2003). هذه الجُهودِ وُجّهتْ مباشرة نحو نمو الائتمان ‏الكليِّ . ولذلك تقترح نتائجنا أن سياسة التباين في استهداف الائتمان البيتيِ قد تخفض احتمالية ‏الأزمات الخارجية المحددة لتأثيرات النمو المساعدة في ائتمان المشروع . ‏